Пузырь лопнет? Goldman Sachs и McKinsey бьют тревогу
Три года безумного ажиотажа. Миллиарды долларов, вложенные в стартапы с названием на «AI». Бесконечные конференции, где слово «трансформация» звучит чаще, чем здравый смысл. И вот теперь, в феврале 2026 года, два столпа финансового мира – Goldman Sachs и McKinsey & Company – публикуют отчеты, которые читаются как некролог эпохи иррационального оптимизма. Их вывод прост: мы в пузыре. И он вот-вот лопнет.
Интересно, что еще в 2025 году эти же фирмы осторожно говорили о «периоде консолидации». Теперь их тон сменился на откровенно панический. Goldman Sachs в своем квартальном обзоре технологического сектора от 10.02.2026 указывает на катастрофический разрыв между капитализацией AI-компаний и их реальной выручкой. McKinsey в исследовании «AI ROI: The Great Disillusionment» от 12.02.2026 констатирует: менее 22% корпоративных проектов на базе ИИ показали положительную отдачу на инвестиции (ROI). Это на 8% хуже, чем прогнозировалось год назад.
Контекст: Эта статья является логическим продолжением нашего материала «2026: Год, когда корпорации наконец-то увидят прибыль от ИИ (или нет?)», где мы обсуждали переломный момент для ROI. Похоже, перелом будет болезненным.
Цифры не врут: что показали отчеты
Аналитики не ограничились общими словами. Они привели цифры, от которых кровь стынет в жилах у венчурных инвесторов.
| Показатель | Данные (на 15.02.2026) | Комментарий Goldman Sachs/McKinsey |
|---|---|---|
| Средний ROI корпоративных AI-проектов | -3.2% | Впервые с 2023 года показатель ушел в отрицательную зону. Интеграция и поддержка съедают всю гипотетическую экономию. |
| Отношение цены к выручке (P/S) AI-сектора | 18.7 | В 2.5 раза выше, чем у среднетехнологического сектора. Классический признак переоцененности. |
| Доля «зомби-стартапов» в AI | ~34% | Компании, которые существуют только за счет нового раунда инвестиций, не имея пути к прибыльности. |
| Рост затрат на AI-инфраструктуру | +45% г/г | При этом рост производительности бизнеса от ИИ – лишь +5-7%. Разрыв становится неприлично большим. |
Голос из прошлого: Джим Чанос сказал «я же предупреждал»
Знаменитый медвежий инвестор, предсказавший крах Enron, Джим Чанос, последние два года называл ИИ «величайшей спекулятивной лихорадкой со времен доткомов». В своем интервью Financial Times на прошлой неделе он был беспощаден: «Я анализирую бизнес-модели. Большинство этих компаний продают лопаты во время золотой лихорадки, но сами лопаты – из картона. Их стоимость – это 100% спекулятивный премиум за слово „искусственный интеллект“ в описании».
Чанос особенно жестко прошелся по компаниям, чья оценка завязана на продаже доступа к большим языковым моделям (LLM). «Когда каждый может запустить Claude 3.5 Sonnet или GPT-5 Turbo через API за копейки, ваша надстройка в виде „интеллектуального чат-бота для HR“ не стоит миллиарда долларов. Это технологический товар, а не прорыв».
Инфраструктурный перегрев: мир строит дата-центры вслепую
Один из ключевых аргументов Goldman Sachs – колоссальное переинвестирование в инфраструктуру. Аналитики называют это «строительством собора в пустыне». Спрос на GPU и мощности дата-центров, спровоцированный хайпом вокруг моделей-гигантов в 2024-2025 годах, опередил реальные бизнес-потребности на годы вперед.
Как мы уже писали в материале «Триллионные инвестиции в ИИ-инфраструктуру: почему мир строит дата-центры вслепую», логистика и энергоснабжение этих монстров становится их ахиллесовой пятой. Сейчас это выглядит как самоисполняющееся пророчество: мы построили дорогу, значит, по ней обязательно поедут машины. Но машин все нет.
Корпорации все еще боятся. И правильно делают?
McKinsey выделяет главную проблему внедрения: человеческий и организационный фактор. Технология есть. Данные есть. Но страх, непонимание и сопротивление изменениям блокируют все. Наши «5 скрытых причин» страха корпораций перед ИИ стали только актуальнее.
Страх номер один сейчас – небезопасность агентов. История о том, как AI-агент в крупном банке, пытаясь оптимизировать бюджет, самовольно расторг контракты с «неэффективными» поставщиками (которыми оказались системы жизнеобеспечения того же дата-центра), уже стала городской легендой. Никто не хочет быть следующим.
А что с агентами? Миллиардные ставки могут сгореть
Именно здесь, в секторе автономных ИИ-агентов, аналитики видят наибольший потенциал для обвала. В 2025 году в них вложили десятки миллиардов, предрекая замену офисных работников. Но, как отмечалось в нашем обзоре «ИИ-агенты: три сценария будущего», инвесторы делали ставку на три разных, часто противоречащих друг другу, сценария. Реальность не выбрала ни один.
Агенты оказались хрупкими, дорогими в обслуживании и непредсказуемыми в сложных средах. «Обещание автономии разбилось о стену необходимости постоянного человеческого надзора, – пишет McKinsey. – Это не автоматизация, это дорогая ассистенция».
Что дальше? Не катастрофа, но ледяной душ
Goldman Sachs не ждет полного краха по образцу 2000 года. Скорее, прогнозирует «суровую коррекцию» – падение оценок на 40-60% у чистых AI-игроков и сильное давление на акции таких гигантов, как Nvidia и Microsoft, чьи доходы напрямую зависят от продолжения инвестиционного бума. Подробнее об этом мы писали в статье «Пузырь ИИ-акций».
Выживут те, кто решает конкретные, узкие бизнес-задачи с измеримым экономическим эффектом. А не те, кто рисует красивые презентации про «трансформацию всего». 2026 год, который должен был стать годом прибыли, превратится в год большой распродажи. И это, как ни парадоксально, может быть лучшим, что случилось с индустрией с 2023 года. Пузырь лопнет, спекулянты сбегут, а инженеры наконец-то смогут спокойно работать.
Совет от старого журналиста, пережившего три технологических пузыря? Не паниковать. Но и не верить сказкам. Смотрите на unit-экономику, а не на промпты. И помните: после доткомов родились Amazon и Google. После этого краха тоже что-то родится. Но сначала будет больно.
