Когда 80 слайдов стоят дороже работающего продукта
23 января 2026 года. Humans& AI только что закрыли seed-раунд на $480 миллионов. У них нет продукта. Нет пользователей. Нет даже MVP. Есть презентация на 80 слайдов, команда из 12 бывших сотрудников OpenAI и Anthropic, и обещание "переосмыслить взаимодействие человека и ИИ".
Инвесторы выстроились в очередь. Sequoia, Andreessen Horowitz, Nvidia - все хотят кусочек этого пирога, который ещё даже не начали печь. Звучит как 2024 год, верно? Тот самый год, когда каждый второй pitch deck начинался со слов "Мы используем ИИ для революции в...".
Ирония в том, что мы только что пережили "конец хайпа", о котором писали в 2025. Закрылись 47 AI-стартапов в Кремниевой долине. Средний раунд A упал с $15 млн до $4.2 млн. Инвесторы клялись больше не верить в магию слова "ИИ". И вот - $480 миллионов за слайды.
Новая математика: почему $480M - это "разумная оценка"
Поговорим с венчурными партнёрами анонимно (они просили не называть фонды). Их логика проста и пугающе цинична:
- Талантовая арбитражная сделка: 12 инженеров из OpenAI и Anthropic стоят минимум $200 миллионов. Их можно перепродать любой из больших компаний через acqui-hire за $15-20 млн на человека.
- Опцион на следующий прорыв: Если у них получится создать что-то похожее на GPT-5 (о котором все говорят, но никто не видел), инвестиция окупится в 100 раз.
- Страх пропустить: Все боятся повторить историю с OpenAI, где ранние инвесторы заработали тысячи процентов.
Один партнёр сказал мне прямо: "Мы не инвестируем в продукт. Мы инвестируем в право купить эту команду, когда они всё-таки что-то построят. $480M - это цена страховки от того, чтобы не пропустить следующего Сама Олтмена".
| Стартап | Seed-раунд | Продукт на момент раунда | Команда |
|---|---|---|---|
| Humans& AI (2026) | $480M | Презентация | 12 человек из OpenAI/Anthropic |
| Typical AI стартап (2024) | $5-15M | Рабочий MVP | 3-5 основателей |
| Parloa (2025) | $150M | Работающий продукт, клиенты | Полная команда |
Социальный интеллект как новый хайп
Humans& продают не очередного AI-ассистента. Они продают "социальный интеллект" - ИИ, который понимает не только слова, но и контекст, эмоции, социальные нормы. Звучит здорово. Проблема в том, что никто не знает, как это измерить.
"Это идеальный продукт для инвестирования без продукта," - говорит Сара Л., AI-исследовательница, которая ушла из академии в венчурный фонд. "Ты не можешь показать демо социального интеллекта. Ты не можешь измерить его метриками. Ты можешь только рассказать красивую историю о том, как ИИ наконец-то поймёт нас, людей."
Кто реально платит эти $480 миллионов?
Давайте посмотрим на структуру раунда:
- $200M - Nvidia (да, те самые, у которых $4.6 трлн капитализации)
- $150M - Sovereign wealth fund (государственный фонд Ближнего Востока)
- $80M - Классические венчурные фонды
- $50M - Ангелы и family offices
Видите закономерность? Большие деньги приходят не от традиционных венчурных инвесторов, которые должны быть рациональны. Они приходят от:
- Корпораций, которым нужно оправдать свои собственные AI-инвестиции
- Государственных фондов, которые боятся отстать в технологической гонке
- Богатых частных инвесторов, для которых $50M - это как $50 для нас
Это не инвестиции в бизнес. Это инвестиции в страхование геополитических рисков.
Почему этот пузырь лопнет быстрее предыдущего
В 2024-2025 у нас был "простой" хайп. Стартапы строили продукты, получали пользователей, пытались монетизировать. Проблема была в unit economics - стоимость inference съедала прибыль.
Сейчас другая проблема. У Humans& даже нет inference costs. У них нет никаких costs. Только зарплаты ($2-3 млн в год на человека для такой команды) и облачные счета за эксперименты.
Таймлайн катастрофы: 1) 6-12 месяцев на "исследования". 2) Ещё $200M раунд A "для масштабирования". 3) Осознание, что социальный интеллект требует AGI. 4) AGI нет. 5) Инвесторы требуют хоть какой-то продукт. 6) Команда делает очередного чат-бота. 7) Оценка падает с $4.5 млрд до $500 млн. 8) Acqui-hire какой-нибудь облачной компанией за $300 млн.
Что делать, если вы основатель (не из OpenAI)
Ситуация ироничная. С одной стороны, рекордные раунды создают иллюзию, что деньги липнут к AI. С другой - если у вас нет звёздной команды из FAIR или DeepMind, вы получаете типичные $2-5 млн за работающий продукт с пользователями.
Мой совет (основанный на разговорах с 15 венчурными инвесторами в январе 2026):
- Не пытайтесь повторять Humans&. Их раунд - аномалия, а не новая норма.
- Стройте продукты, которые решают конкретные проблемы. Как Parloa с их AI-агентами для поддержки.
- Считайте unit economics с первого дня. Инвесторы снова стали внимательно смотреть на CAC, LTV и стоимость inference.
- Ищите деньги там, где их ещё много. Как показывает пример Индии, $643 млн на 100 сделок - это здоровые инвестиции в работающие бизнесы.
Когда ждать коррекции?
Маркеры, на которые стоит смотреть:
- Первый публичный провал звёздного стартапа. Когда одна из этих "команд мечты" публично провалится с запуском.
- Nvidia перестанет инвестировать. Их $200M в Humans& - это капля в море, но сигнал важен.
- Венчурные фонды начнут требовать KPI. Сейчас они довольствуются "прогрессом в исследованиях".
- Появится реальный AGI прорыв. Ирония: если кто-то действительно создаст AGI, все эти инвестиции в "пред-AGI" стартапы обесценятся.
Мой прогноз: середина 2026. К тому времени Humans& потратят $200 миллионов, не показав ничего, что нельзя сделать с помощью GPT-5 API (который выйдет в марте). Инвесторы устанут ждать. Трезвая оценка вернётся.
А пока - наслаждайтесь спектаклем. $480 миллионов за слайды. История, которую будут рассказывать на курсах по венчурным инвестициям как пример того, как не надо инвестировать. Или, если Humans& вдруг правда изобретут социальный интеллект - как гениальную ставку, которую все пропустили.
Ставлю на первый вариант. Но с удовольствием окажусь неправ.
