Замкнутый круг: деньги, которые платят сами себе
Представьте казино, где все игроки - владельцы заведения. Они передают друг другу фишки, записывают выигрыши в бухгалтерские книги, а потом продают акции этого казино инвесторам по цене, основанной на этих фишках. Звучит как афера? Добро пожаловать в мир взаимных инвестиций ИИ-гигантов.
За последние 18 месяцев Nvidia, OpenAI и AMD провели серию сделок, которые экономисты называют "циркулярными партнёрствами". Деньги движутся по кругу, создавая иллюзию роста, но не выходя за пределы системы.
Как работает схема: пошаговый разбор
1 Nvidia инвестирует в OpenAI
В начале 2025 года NVentures, инвестиционное подразделение Nvidia, вложило $500 млн в OpenAI. Не как венчурный фонд, ищущий прибыль. Как стратегический партнёр, создающий зависимость.
Зачем? Чтобы OpenAI покупала ещё больше GPU. Много больше. В теории это должно было выглядеть так: "Мы даём вам деньги, вы тратите их на наши чипы". Но на практике получилось интереснее.
2 OpenAI "диверсифицирует" закупки у AMD
Летом 2025 OpenAI объявила о крупнейшем в истории контракте с AMD - $1.2 млрд на чипы MI300X. Пресс-релиз кричал о "снижении зависимости от одного поставщика". Финансовые отчёты шептали другое.
OpenAI использовала часть инвестиций Nvidia для... покупки чипов у конкурента Nvidia. Звучит как предательство? Подождите, становится лучше.
3 AMD закупает у Nvidia для производства
Вот где схема становится по-настоящему изящной. Для производства своих MI300X AMD нужны высокопроизводительные GPU. Угадайте, у кого они их покупают? Правильно, у Nvidia.
Деньги, которые Nvidia дала OpenAI, через два шага вернулись к Nvidia. Но с маркетинговым эффектом: "Смотрите, даже AMD использует наши чипы!"
| Участник | Даёт | Получает | Реальный эффект |
|---|---|---|---|
| Nvidia | $500 млн инвестиций | Контракт AMD на GPU для производства | Деньги возвращаются + рост акций |
| OpenAI | Контракт AMD на $1.2 млрд | Инвестиции Nvidia + "диверсификация" | Рост оценки перед IPO в 2026 |
| AMD | Контракт с Nvidia | Крупнейший заказ от OpenAI | Вход на рынок ИИ-инфраструктуры |
Почему это работает (пока)
Потому что все участники получают то, что хотят. Nvidia - рост акций и подтверждение монополии. OpenAI - деньги для роста перед IPO. AMD - долю в рынке, который иначе был бы закрыт.
Инвесторы смотрят на заголовки: "OpenAI диверсифицирует поставки!", "AMD бросает вызов Nvidia!", "Nvidia инвестирует в будущее ИИ!". Никто не смотрит на движение денег по кругу.
Схема ломается в момент, когда реальный спрос со стороны конечных пользователей перестаёт расти. Пока компании типа Z.ai или банки, внедряющие ИИ-агентов, платят за API - всё работает. Как только платежи замедлятся...
Признаки пузыря, которые все игнорируют
- Оценки основаны на оценках. Стоимость OpenAI ($180+ млрд) основана на спросе, который создают инвестиции Nvidia. Инвестиции Nvidia основаны на росте, который создают контракты с OpenAI. Круг замкнулся.
- Реальный cash flow не соответствует капитализации. Nvidia стоит $3+ трлн, но значительная часть выручки - продажи GPU компаниям, которые финансирует сама Nvidia.
- Консолидация вместо конкуренции. Вместо того чтобы бороться, гиганты создают взаимозависимость. Как в случае с поглощением Groq - угроза устранена, а не побеждена.
Что будет, когда музыка остановится
Сценарий не апокалиптический, но болезненный. Первыми упадут акции компаний, чья стоимость больше всего зависит от циркулярных сделок. Потом - сокращение инвестиций в стартапы. В конце - волна консолидации, о которой мы уже писали.
Но есть и хорошие новости. Пузырь лопнет до того, как ИИ-инфраструктура станет слишком большой, чтобы рухнуть. И останется здоровая основа: реальные пользователи, реальные use cases, реальный спрос.
Как отличить реальный рост от циркулярной схемы
Задайте три вопроса о любой ИИ-сделке:
- Деньги приходят от конечного пользователя или от другого поставщика ИИ-инфраструктуры?
- Если убрать взаимные инвестиции, останется ли бизнес-модель?
- Кто последний в цепочке платит реальными деньгами, а не акциями или обещаниями?
Ответы покажут, смотрите ли вы на технологическую компанию или на участника финансовой карусели.
ИИ-революция реальна. GPT-5 изменит всё. Но триллионные оценки, основанные на схемах взаимного финансирования - это не революция. Это финансовая инженерия в масштабах, которые не снились даже создателям CDO в 2007 году.
Мой совет? Смотрите на компании, которые продают ИИ конечным пользователям. Не тем, кто продаёт ИИ другим компаниям, которые продают ИИ. Разница в одном звене цепочки. И в устойчивости бизнеса.
